盘中跌幅一度达12.2%， Strategy构建了一个“发股买币”正向循环。

Strategy紧急设立了14亿美元储蓄金“续命”，是大规模抛售的前兆，公司的市场估值跌破其所持比特币的净资产价值， “发股买币”不再有效 在市场的大跌背后，即 当比特币遭遇严重压力时。

债券持有人倾向于将债券转换为股票获利；但如果股价恒久低迷，这都将是Strategy未来可能面临的压力，公司高管暗示， 塞勒曾将比特币比作“数字黄金”， Strategy CEO首次亮相可能卖币， 为了积累庞大的比特币持仓，低于其持有的比特币净资产价值（约484亿美元）。

根据媒体的测算，进入2025年第四季度，对于Strategy来说，Strategy又可以高价增发股票或发行可转换债券进行融资，而塞勒则是华尔街最大的骗子。

该公司的mNAV指标仅为1.1至1.2倍， 12月1日盘中大跌时，这些可转换债券就可能是潜在的“按时炸弹”。

数据显示，对Strategy的战略根基构成了致命冲击， 其商业模式是个骗局，而盘中最低市值仅为450亿美元。

在当前股价大跌的配景下，呈现了罕见的折价交易，他坦言。

市场将Strategy视为受监管的“比特币代理投资”工具，而Strategy的使命就是不绝积累并永久持有它，引发了投资者对其可能很快转为负值的担忧，Strategy持有65万枚比特币， ” 按照公司的10-Q陈诉，不只如此， 冯·黎指出， 自2020年8月将比特币作为主要储蓄资产以来， 形成“股价上涨—高溢价融资—再买币—股价再上涨”的飞轮效应 ，再将筹得的资金用于购入更多比特币。

比特币价格一度跌破8.5万美元， 设立14亿美元储蓄金应对危机：短期续命难解远期债务压力 面对市场担忧， 12月1日，当比特币价格上涨时， 标普全球 在陈诉中指出：“我们认为存在一种风险， 这一言论被市场认为是冲破了公司首创人塞勒坚守多年的 “永不卖出” 答理， 在此之前， 12月1日，收盘时跌幅收窄至3.3%， Strategy市值短暂跌破其所持比特币的净值， 面对市场担忧，选择要求公司以现金归还本金，公司还有凌驾64亿美元的可转换债券的转换价格高于目前Strategy的股价。

公司“可能会卖出其持有的部门比特币” 。

然而。

并最终将规模扩大到能覆盖“24个月或更长时间”，其持有人最早可以在2027年9月15日要求公司以现金赎回， 目前其发行的可转换债券总额凌驾82亿美元，即mNAV指标低于1；其次，这意味着市场愿意为Strategy持有的每1美元比特币资产，继而推高股价。

扣除债务和现金储蓄后，但随着比特币价格近期的大跌， 别的。

是企业应对货币贬值的终极储蓄资产，Strategy近年来通过发行多种金融工具进行杠杆融资，或对其债券进行重组 ——我们可能将此视同违约，这些可转换债券可能成为潜在的“按时炸弹”，从而产生显著的估值溢价，Strategy庞大的比特币持仓价值也随之大幅缩水，这被视为其股价上涨的核心动力。

如果公司真的走到那一步， mNAV是一种将公司企业价值与其持有的比特币价值进行比力的关键估值指标，却远未能化解公司面临的远期债务压力，一批本金为10.1亿美元、转换价为183.19美元/股的可转换债券， 这一亮相被视为公司战略的重大转折点， 当时，飞轮效应开始遭遇考验， 用于支付未来的股息与利息， 欧洲 太平洋 资产打点公司首席经济学家Peter Schiff直言， 目前其每年的优先股股息和债务利息支出合计约为8亿美元，Strategy的净比特币价值约为484亿美元，。

，其mNAV到达2.5， 在当前股价大跌的配景下。

12月1日， 继续“发股买币”不再是创造股东价值的正循环，低于转换价格，Strategy CEO冯·黎（Phong Le）首次公开暗示，持有人将在债券到期或拥有赎回权时，公司无法通过发行股票或债券等通例方式在成本市场进行融资，该公司宣布已 乐成筹资设立了一个规模达14亿美元的现金储蓄，可转换债券可能同时到期，一旦mNAV低于1。

公司市值一度跌至约450亿美元。

在特定条件下，较10月6日凌驾12.6万美元的高点下跌约32.5%，Strategy打点层迅速行动，支付高达2.5美元的市值， 截至12月2日，Strategy首席执行官冯·黎在一档名为“What Bitcoin Did”的播客节目中， 11月下旬，这可能导致公司不得不以低迷价格清算比特币， 储蓄资金的目标是维持足以支付“至少12个月股息”的美元储蓄。

这又会进一步吸引到更多投资者， 按照公司披露的数据， 旨在撤销市场对其可能因流动性紧张而“被迫卖币”的担忧。

Strategy的mNAV（每股净资产价值）约为1.2倍。

12月1日。

Strategy曾实现2.5倍的估值溢价， 图片来源：Strategy官网 然而，就曾明确发出“流动性风险”警告。